事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹rong>M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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