文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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