5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi复活的作者是谁，复活的作者是谁)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链复活的作者是谁，复活的作者是谁上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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