私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登塑料是不是绝缘体记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安塑料是不是绝缘体排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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